千层金配资中药界最惨公司, 又要IPO

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一封举报信，十五年IPO“渡劫”。

在同仁堂的安宫牛黄丸被炒到万元天价，云南白药跨界卖起牙膏的当下，资本市场对中药的热情从未消退。但就在这个传统与现代激烈碰撞的赛道上，一家曾在A股三次折戟，两次倒在监管问询的“举报门”前的中药饮片巨头——四川新荷花中药饮片股份有限公司（新荷花）近日却更新招股书，并增聘工银国际为香港上市整体协调人，欲带着年入12.5亿的业绩，叩响港交所大门。

“70%销售额造假”“2亿虚增收入”十年前的一封员工举报信，像幽灵般缠绕新荷花三次IPO。尽管坚称“举报不实”，但监管问询函却撕开裂缝，2011年首次过会后撤回，2020年二次申报再被追问关联交易，2024年A股辅导突然终止......三次撤退，都精准卡在监管拷问的关键节点。

从被员工举报财务造假，到屡次冲刺IPO折戟，再到如今转战港股，这一路走来，新荷花可谓是历经风雨。或许，新荷花最该思考的不是“如何上市”，而是“上市为了什么”。

一

市场从不健忘，一家企业连续15年在上市路上“折返跑”，背后恐怕不只是“运气不好”那么简单。

2011年，当新荷花首次叩开创业板大门，甚至已经过会之际，一封员工举报信，犹如平地惊雷。举报直指其70%的销售额，通过虚假交易炮制，与关联方成都国嘉联合制药上演“资金空转”的戏码。先由关联方将大额资金汇入客户账户，再由客户转至新荷花形成“收入”，却根本没有真实发货。

尽管保荐机构和会计师，信誓旦旦“否认造假”，但证监会还是终止了审查，首次IPO折戟。

诡异的是，2020年二次冲刺创业板时，监管层再次抛出“灵魂拷问”，前次举报涉及的虚假交易是否属实？仅有3000平米厂房如何支撑3亿元年收入？面对问询，新荷花却将撤单原因归咎于“实控人持股比例低、上市动力不足”。

但别忘了，数据可不会说谎。2011年实控人江云持股29.81%，2020年父子合计持股54.95%，2025年港股IPO前更是高达65.2%。如果说第一次撤单是“动力不足”，那如今绝对控股下千层金配资，为何仍要转战港股？若举报纯属虚构，为何两次IPO均因同一事件折戟？

更值得玩味的是，2023年第三次A股辅导终止时，新荷花对原因三缄其口。但结合其历史表现，难免让人猜测，是否又有未公开的合规问题？毕竟，财务造假的举报，这可是资本市场的“原罪”，直接触碰红线。

信任危机的背后，还有着新荷花始终难以摆脱的关联交易阴影。

招股书显示，实控人江云曾将多家地方国企制药公司，整合为新加坡上市公司中嘉国际，但后者最终沦为“仙股”。而新荷花被举报的关联方成都国嘉联合制药，正是中嘉国际的国内主体，江云的哥哥、妻弟曾长期担任高管。如今新荷花剥离上游种植基地时，又将相关子公司转让给潜在关联方。

看到这里，家族企业的“一言堂”模式，或许解释了为何举报风波后，新荷花宁愿选择“撤退”，而非公开透明地解决问题。

二

举报信，这一“黑历史”或许只是表象，真正的致命伤藏在细节里。

抛开财务造假的争议，新荷花的业绩表现，同样令人担忧。表面看，新荷花的营收从2019年的3.64亿元猛增至2024年的12.49亿元，2022-2024年复合增长率27%，妥妥的“高速增长”，远超行业年均10%的增速。但拆开数据却发现，毛利率却从21.1%连降至17.1%，客户留存率从86.5%暴跌至63.6%。

原因很现实，为了抢占市场，新荷花不得不向利润率低的医疗贸易公司、药店倾斜销售，这两类渠道收入占比从2022年的52.3%升至2024年的52.4%。

更棘手的是，集采倒逼企业“以量换价”，但新荷花的成本控制能力，却捉襟见肘。

报告期内，原材料成本占比持续攀升，而研发投入仅占营收的1.37%，22名研发人员占员工总数3.57%。当行业向标准化、创新化转型时，新荷花仍停留在“低技术、拼价格”的泥潭中。

在2023年15省联合采购中，中药饮片平均降价29.5%千层金配资，新荷花中选产品不得不“以价换量”。2024年全国45种饮片集采，其29个产品中标，看似扩大了市场份额，却导致2024年净利润同比下滑14.24%，出现“增收不增利”。没有技术护城河，它如何应对集采的持续冲击？

再看现金流表现，2024年经营活动现金流净额转负至- 46.7万元，存货却从2022年的1.62亿元增至2.43亿元，存货周转天数高达81天。更危险的是，贸易应收款已达5.66亿元，占营收45.32%，相当于近一半收入都是“打白条”。一旦下游医疗机构回款放缓，资金链压力将陡增。

集采之外，更深的危机在质量红线。尽管手握GAP认证基地，新荷花却在2024年因4批次红花含量不达标被药监局通报，2019年紫苏子也曾因质量问题被查封扣押。